2005年一季度外需依然强劲,而内需变化的先行指标设备和原材料进口快速回落以及原油进口量同比下降50万吨,使2005年中国经济增长回落的预期初显端倪。当前高企的能源和原材料价格将吞噬下游制造业的盈利空间,而下游需求的减弱将通过价格的倒逼机制对上游加工业和能源业形成反压.
 
   煤炭行业：短期供给不足趋势未改

　　2004年煤炭业进入历史最好景气时期

　　2004年煤炭行业上市公司共实现净利润57.19亿元。平均净资产收益率达到16.9%,同比增长5个百分点。总资产周转率同比上升0.15%,存货周转率上升5个百分点,达到18.13%。资产负债率维持在37.2%的低水平。表明煤炭行业的盈利能力、经营效率进入历史最好景气时期。充裕的自有资金在不需借助财务杠杆的条件下可以满足资本开支的大规模增长。

　　2005年煤炭需求依然旺盛

　　我国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和化工四个行业,其中电力对煤炭的消费约占总消费量的50%。2005年预计电力新增装机容量6800-7000万千瓦,新增电煤需求1.07亿吨,增长12%。预计2005年钢铁、化工、建材对煤炭的消费量分别增长4%、2%、1.5%。2005年煤炭表观需求量约19.5亿吨,同比增长7.4%；煤炭消费总量约20.5亿吨,同比增长约7%,增幅较2004年有所下降。

　　2005年煤炭价格高位波动,难有明显回落

　　由供需决定的煤炭价格在短期内难有明显回落。我们预计2005年煤炭价格将保持高位运行,并有短时间波动的机会,但价格强势不会改变。由于受到政府影响,动力煤价格上涨幅度小于冶金煤,预计全年价格涨幅约10%-12%。冶金煤价格市场化程度高于动力煤,涨幅将高于动力煤。

　　煤炭行业的机遇与变数

　　目前国内原材料价格上涨及通涨预期加大的背景下,最上游资源类的煤炭行业显示出比较明显的成本优势。另一方面,由于供给增长的时滞,短期内影响煤炭价格的因素在需求方面。一季度我国GDP和固定资产投资增速高于普遍预期,是否会引发预期以外快节奏的宏观调控措施出台是一个变数。

　　石化行业：高油价下充满变数

　　2004年石化行业盈利能力强劲,但收入增长开始放缓,存货增长加快,现金充沛

　　2004年石化行业四家A股上市公司共实现净利润422亿元,同比增长86%,对制造业的利润贡献为35.8%,排名第一。实现EBIT698亿元,同比增长81%。净资产收益率为25%,同比增长10个百分点,总资产周转率和存货周转率继续提高,但增速明显放缓。销售收入增长率同比回落3.77个百分点,而存货增长40%。资产负债率同比回落4个百分点,为38.5%。资本开支为831亿元,同比增长55.8%。

　　经济增长对能源和石化需求旺盛

　　2004年国内成品油消费量同比增长19%,对三大合成材料的消费增长14%。2005年国内汽车产量预计增长10%,对合成橡胶、PE、PP等塑料的需求继续稳步提高。全球纺织业取消出口配额拉动了化纤原料的需求,全年增长在预期之中。

　　维持产品链竞争能力判断

　　一季度国际油价创出58美元的新高,再次印证了我们关于2005年石化行业处于高油价和行业景气双高峰期的判断。在产业供求基本均衡和高原油成本环境下,向下游议价的能力成为产品链盈利能力的关键。

　　合资乙烯装置新增产能基本可以被市场吸收

　　因本轮油价以及石化产品价格上涨很大一部分原因是由于石油裂解的乙烯产能不能满足需求增长所致,预计2005年产能扩张基本能被下游需求消化。

　　变数依然存在

　　一季度国内汽油零售中准价格上调而柴油零售价格未变,国内成品油价格低于国际市场每吨近千元,国内炼厂继续承受巨大的原油成本压力。预计春耕过后可能上调柴油价格,炼油毛利将有所提高。如果原油价格继续上涨,并超过60美元,下游化工产业链的成本压力将放大到难以承受的地步,下游开工率的下降将抑制对上游石化产品的需求,导致石化公司面临较大风险。